​泓信一周市场点评 | 未来债券市场压力开始向实体逐渐转移

  2017-11-13 本文章442阅读


   
【泓信一周市场点评】    
 

宏观经济


特朗普访华,促进合作增加互信。上周,特朗普访华期间,中美签订了34个合作项目,总金额超过2500亿美金,相当于去年中美两国贸易总额的近一半。合作项目涉及能源、航空装备及电子等多个领域,其中能源领域是双方合作的重点领域。自今年5月习近平主席访美,双方达成了中美贸易百日计划以后,中国明显增加对美国商品和服务的进口,在平衡贸易逆差及汇率等问题上释放出了较大的诚意,双方矛盾也有所缓解。此次,除在贸易和投资领域达成的合作外,中方还承诺将有序放宽金融行业对美的市场准入,并将逐步降低汽车进口关税。在经历了近一年的试探和磨合后,特朗普在双边关系上也表现得更加务实,中美关系已重回合作的轨道。


通胀回升,进出口增速小幅放缓。10月,以美元计价出口同比增长6.9%,较前值8.4%小幅回落,进口同比增长17.2%,亦较前值19.5%有所放缓,考虑到十月国庆假期较往年更长的影响,进出口增速放缓的幅度较为温和,但是也有去年价格基数较低的缘故,后期随着基数的抬升,增速回落的压力会上升,周边韩国、台湾等地区的出口增速已出现明显回落。综合来看,10月份贸易顺差为382亿美元,较前值285亿大幅回升,但同比跌幅仍高达20.7%。10月份,CPI同比1.9%,环比0.1%,PPI同比6.9%,环比0.7%。CPI较前值1.6%有明显的上升,食品价格超季节性的回升是主要推动力,但近期菜价、猪价继续回落,预计近期CPI同比继续上行的动力较弱。油价的上涨是推动PPI同比持平的重要支撑,但考虑到其后期继续大幅上涨的可能性较小,而黑色、有色及煤炭等商品价格同比回落压力较大,预计后期PPI将会回落。


股票市场


消费领涨,市场强势反弹。上周,市场重拾升势,上证综指、深证成指及创业板指分别上涨1.81%、3.83%和3.69%,其中家电、通信及电子等行业涨幅居前,而建筑、银行及房地产等表现相对落后。5G、苹果产业链及白酒等行业景气的板块依旧是相对明确的主线,虽然上周市场整体表现较好,但这些板块的涨幅依旧居于市场前列。这主要还是在货币政策中性偏紧的环境下,市场缺乏整体的赚钱效应,难以吸引居民大规模入市,市场估值难以大幅提升,业绩成为推升股价的主要动力。另一方面,今年偏价值风格的基金受到市场热捧,而其他类型的基金份额相对萎缩,存量的资金通过购买机构产品的方式向该类风格的基金聚集并进一步强化这种市场风格,而这种状况预计仍将持续。 


债券市场


上周债券市场窄幅震荡,10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别上行2个基点和10个基点,10年期国债期货主力合约T1712下跌0.15%。

 

上周央行通过公开市场操作净回笼了2300亿人民币,银行间市场拆借成本震荡上行。上周国债在此前暴跌后出现了小幅反弹,但是短期内债券投资者的悲观情绪很难逆转。收益率的上行开始向高风险品种转移,10年期国开债目前隐含税率偏低,未来利率上行压力可能超过国债。5年期AAA级企业债收益率突破了5%,未来债券市场的压力开始向实体逐渐转移。随着国债收益率的快速上行,银行的资金成本压力越来越大,股份制银行6个月期同业存单利率逼近5%,3个月期的股份制银行理财收益率突破5%,银行未来只能通过贷款利率溢价来传导成本压力。无风险利率的上行影响目前还仅仅局限于固定收益市场,未来何时向其他金融资产和实体经济传导值得投资者密切关注。

 

目前债券市场投资者面临的挑战主要是对2018年经济的预期。投资者一方面担心未来一年经济都将保持平稳,甚至即使经济小幅回落政府也不会再次放水,另一方面担心随着央行行长在明年两会之后出现变化,金融去杠杆还会继续加码。我们认为如果无风险利率居高不下,传导到实体只是时间问题。未来经济下行之后政府是否放水并不是影响债券利率的核心要素,全社会的投资回报率和投资风险才是关键。如果经济名义增速拐头向下,企业的资产回报率显著降低,缺乏更高的更安全的投资渠道,资金就会逐渐转向无风险资产,利率债的收益率才会见顶回落。


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