​泓信一周市场点评 | ​无惧短期波动 市场积极因素仍存

  2017-11-20 本文章435阅读


   
【泓信一周市场点评】    
 

宏观经济


经济数据回落,地产降温的滞后效应显现。近几个月,房地产销售增速不断回落,10月份的销售增速由9月份的-2%继续回落至-6%。年初以来,由地产销售的高增而带动的地产投资增速回升在棚改货币化效应减弱和监管趋严的背景下开始显现了疲态,其影响已经逐渐开始在经济数据中显现。融资数据方面,10月M2同比增速由9月份的9.2%进一步降至8.8%,M1同比增速也降至13.0%。新增人民币贷款6632亿,较9月份的1.27亿大幅下滑,较去年同期也仅增加119亿,大幅低于市场预期。其中,居民部门的新增中长期贷款由9月份的4786亿降至3710亿,而居民短期贷款也环比大幅回落1746亿,这说明地产销售的回落已经开始传导到房贷发放且政府限制消费贷违规进入房地产市场的政策也开始发挥作用。不过,10月新增非金融企业及机关团体的中长期贷款2366亿,虽较9月大幅下降但显著高于去年同期的728亿,表明企业的融资需求并不弱。投资数据方面,固定资产投资累计同比增速7.3%,较前值略有下滑。其中,10月房地产开发投资增速下滑至5.4%,前值为9.4%,无论是房地产新开工面积还是土地成交面积均较前值有明显下滑。考虑到“十九大”对建筑活动和土地出让的影响,房地产投资增速下滑的趋势是否形成还需得到更多的验证,但在销售增速的下滑以及新增居民中长期信贷的下降预示着房地产企业回款的放缓,加之房地产企业融资受限,后期房地产投资增速可能面临较大的压力。


股票市场


无惧短期波动,积极因素仍存。近期市场的波动明显上升,上周A股再度转弱,上证综指、深证成指及创业板指分别下跌了1.44%、3.02%和3.51%,全市场仅银行、保险及水泥板块表现相对较好,其余板块均出现不同程度的下跌,由于金融板块的走强,代表大盘蓝筹的上证50与成长股居多的中证500之间出现了近期最大的分化。市场波动的加剧一方面是由于近期经济数据走弱,市场对于企业盈利增长的预期,尤其是周期股盈利的预期开始出现分化。另一方面,债券市场近期的动荡,长端收益率水平快速上升,对股票市场也造成了一定的压力。此外,“十九大”后,金融监管和金融去杠杆趋严等因素再度引发市场的关注,投资者的风险偏好受到了一定的抑制。尽管市场波动有所加剧,但还是存在一些积极因素,对于后市也许我们无须过分悲观。首先,与以往经济周期不同,传统行业在经历了较长时间的低谷后,不少行业经历了市场化或政府推动的产能出清,加之环保等因素抬升了这些行业的进入壁垒,行业竞争格局显著优化,且企业扩产较以往也更为理性,因而本轮企业盈利复苏的持续性和韧性可能会超出市场预期。其次,上周监管层发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,其重点在于规范资金池业务、消除多层嵌套和通道业务,降低杠杆率并打破刚性兑付,该意见对非标类资产冲击较大,对股票市场影响相对有限,而且刚性兑付的打破和杠杆率的下降将有利于降低市场的无风险收益率水平,长期来看将增强股票市场的吸引力。再次,目前的债券收益率水平已经处于历史上相对较高的水平,在目前的通胀水平下,继续大幅上行的空间较为有限,对于股票市场的边际影响应该会趋于弱化。


债券市场


上周债券市场触底反弹,10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别上行2个基点和11个基点,10年期国债期货主力合约T1803下跌0.06%。

 

上周央行通过公开市场操作净投放了6210亿人民币,市场恐慌情绪略有平复。上周债券投资者恐慌情绪一度接近去年年底国海证券出现“箩卜章”的情况,市场传言国融证券和洛阳银行也出现了类似的纠纷,好在事件很快平息,两家机构的债券交易当晚顺利过户。国开债收益率上行幅度明显超过了国债显示银行和非银的投机盘开始大量平仓止损。如我们上周提示当前国开债隐含税率相比过去几轮债券熊市仍然偏低,未来收益率上行压力仍然显著高于同期限国债。

 

上周五下午,中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合公布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。多个金融主管部门联合监管现实了未来中央的监管思路就是进一步去杠杆并打击各种部委政策之间的政策套利。文件涉及面很广,涉及诸多监管细则,并给于了大约一年半的过渡期。我们认为整治金融乱项控制系统性金融风险是未来几年金融工作的重点,投资者不应该低估政府的决心,未来金融领域去杠杆可能会和供给侧改革一样远超大多数投资者预期。所有制度套利的资金来源重点在于银行理财和银行同业存款,此前理财和同业迫于成本压力参与了不少非标资产,后期这部分的资金再配置方向才是最值得关注的地方。


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