​泓信一周市场点评 | 流动性因素扰动 市场波动加剧

  2017-11-27 本文章719阅读


   
【泓信一周市场点评】    
 

宏观经济


年底加息无悬念,通胀预期仍存分歧。上周,美联储发布了11月议息会议会议纪要,纪要显示美联储对经济状况总体偏乐观,认为经济正在稳固回升,GDP增速将高于潜在增速,不少与会者都赞成近期应该加息,因而美联储在年底前再次加息基本没有什么悬念。不过值得注意的是,与会委员对于通胀的预期存在明显的分歧,参会者对于当前低通胀状态是由于短期因素还是长期因素影响看法不一,此前耶伦在讲话中也坦白美联储也无法确定目前的低通胀状态是否只是暂时的。通胀预期的分歧引发了市场对美联储加息前景的担忧,美元也因此大幅走弱。不过,美联储内部的这种分歧也正是其所面临的两难处境的一种反映,一方面在担忧在低失业率状态下过慢加息可能导致经济过热,一方面又担忧过快的退出宽松会对经济造成伤害,然而为了使利率水平不至于大幅落后于经济复苏并为应对下次危机预留足够的政策空间,预计美联储依旧会沿着目前既定的方针渐进的加息,直至将利率提升到一个合适的水平。此外,近期美国众议院已批准通过了众议院版本的税改议案,虽然目前由于民主党及共和党个别参议员的反对,税改依然面临一定的阻力,然而相信在双方在细节上达成一定的妥协后,税改的推出只是时间问题,这也是促使美联储继续加息的重要因素。


股票市场


流动性因素扰动,市场波动加剧。出于对金融监管和去杠杆压力的忧虑,债券市场延续动荡,长短期利率均不同程度的上升,市场流动性依旧处于偏紧的状态,并开始影响市场的预期和风险偏好。上周市场高开低走,延续弱势格局,上证指数、深证成指及创业板指分别下跌0.86%、1.10%及2.79%。行业方面,仅权重板块银行及有色、房地产、钢铁及煤炭等周期板块上涨,而食品饮料、电子及医药生物等板块领跌。其中,由于受白酒板块大跌的拖累,食品饮料行业跌幅高达6.34%,而此前较为强势的家电、电子等板块也出现较大回调,市场强势股补跌的特征较为明显。这主要还是这些板块前期涨幅较大,积累了大量的获利盘且估值的相对吸引也显著下降,流动性的扰动触发了市场的避险情绪,并进一步强化了市场获利了结的倾向,最终导致了强势股多杀多的局面。短期来看,避险情绪的上升仍会加剧市场的波动,然而这种调整更多是对此前市场极端分化的一种修正,盈利增长等支撑市场的基本面因素仍在,而且流动性偏紧格局更多是监管层的一种主动选择,其目的在于防风险而不是触发新的风险,市场可能过高估计了其中隐含的系统性风险。


债券市场


上周债券市场触底反弹,10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别上行3个基点和12个基点,10年期国债期货主力合约T1803下跌0.24%。

 

上周央行通过公开市场操作净投放了1500亿人民币,邻近年底市场长线资金特别是跨节资金再次紧张。如我们两周前所提示当前国开债隐含税率相比过去几轮债券熊市仍然偏低,未来收益率上行压力仍然显著高于同期限国债。上周国债跌幅有限,国开债成为了下跌的重灾区,10年期国开债收益率一度突破5%,倒逼国开行暂停了10年期国开债的发行。利率债当中国债主要被银行所持有,配置盘大于交易盘,而国开债超过六成被广义的基金和券商自营/资管持有,交易盘大于配置盘,因此在近期债券下跌当中成为了抛售的主力。目前国开债相对国债的隐含税率已经接近前几次债券熊市的较高水平,未来抛售压力将会逐渐减少。

 

近期债券市场的压力主要还是来自未来的监管政策,当前8万亿同业存单仍是一颗定时炸弹。同业存单当中国有大行占比不足3%,而股份制银行虽然占比仍接近半壁江山但是存量已经从年中开始持续减少,当前最大的压力来自城商行和农商行。当前6个月的城商行同业存单利率已经超过了5.1%,相比去年9月上行了大约225个基点。城商行农商行吸存难度大,同业占比高,过去几年资产规模增长快,目前大量委外处于收益率倒挂的浮亏当中。为了规避浮亏变真实亏损,城商行农商行只能高利率大量发行同业存单续命,现在每月到期之后的展期规模都超过1万亿人民币。这种极不稳定的资产负债结构,叠加银监会的去杠杆政策和年底/春节前的资金紧张,未来一有风吹草动,风险较大。如果城商行和农商行的去杠杆风险能够释放,未来债券市场可能迎来一波快速反弹行情。


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