​泓信一周市场点评 | 存量博弈 市场再度抱团

  2017-11-06 本文章432阅读


   
【泓信一周市场点评】    
 

宏观经济


新任美联储主席提名确定,既定政策仍将延续。上周,特朗普正式提名现任美联储理事鲍威尔为下任美联储主席,如果提名在参议院获得通过,其将在明年2月份接替现任主席耶伦。市场此前对该提名已经充分预期,因而并未感到意外。鲍威尔在货币政策主张上与耶伦基本一致,因而其上台后大概率仍将延续当前谨慎加息和渐进缩表的政策。上周,美联储议息会议宣布维持当前的利率水平不变,符合市场预期,从美联储公布的声明来看美联储对经济增长的信心有所增强,市场预期12月份加息的概率已上升至100%。值得关注的是英国央行上周宣布加息25个基点,这是其自2007年7月以来首次加息,这表明随着全球经济的复苏,越来越多的发达国家开启了货币政策正常化的进程。国内方面,10月份官方制造业PMI51.6%,较前值下降0.8个百分点,考虑到9月份的高基数、国庆假期及会议期间限产的影响,PMI的回落应属正常。


股票市场


存量博弈,市场再度抱团。今年以来,市场表现整体较好但结构分化明显,缺乏整体性的赚钱效应,难以吸引更多散户投资者入场,即使在近一个多季度市场整体表现较好的时期,新开户数据和账户保证金余额仍旧表现低迷,散户交易的活跃度也持续下降。在这种存量博弈的市场的中,机构也选择了抱团取暖的策略,资金向小盘股及个别主题的扩散仅维持了一段时间后便再度偃旗息鼓,近期再度向食品饮料、家电、电子及医药等板块龙头扎堆的迹象较为明显。由于前段时间的持续上涨,市场积累了大量的获利盘,融资余额也再度接近万亿规模,市场的稳定性有所下降,后期无论是出现政策预期上的扰动或是流动性上的边际变化都极易引发市场波动,震荡和分化会明显加剧。从十九大政府报告中可以看出,政府正在积极寻求转变发展方式,这对今后的市场也会产生深远的影响,货币政策中性偏紧和金融监管趋严的趋势不会改变,以往通过流动性变化而博取估值扩张的机会将会越难越难,市场的盈利模式将发生重大转变。


债券市场


上周债券市场暴跌后触底回升,10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别上行6个基点和9个基点,10年期国债期货主力合约T1712下跌0.51%。

 

上周央行通过公开市场操作净投放了870亿人民币,银行间市场资金面宽松,但是市场对未来的资金面预期比较谨慎。上周债券市场在周一再次暴跌,国债期货主力合约盘中创历史新低,现券收益率10年期国债突破了3.9%,10年期国开债达到了4.5%,周一盘中5年期国债和10年期国债一度倒挂达到了8个基点。整个十月债市遭遇寒冬,10年期国债收益率快速上行30个基点,5年期AAA级企业债收益率突破同期限贷款利率。我们认为十月债券市场的大幅调整与基本面并无显著关系,经济数据符合预期,增速均缓慢下行。银行间市场,央行在十九大期间通过公开市场操作大量净投放资金,资金面一直非常平稳。这轮快速下跌主要是投资者对未来经济增长模式的预期发生了重要转变,投资者开始担心政府未来的工作重心开始由效率转向公平,开始淡化经济增长目标,强调民生和环境。这意味着即使2018年经济增速显著回落,政府也未必会再次放松银根。

 

周末,央行网站上周小川行长的署名文章引发投资者热议。周小川行长做了十五年央行行长,在全球主要国家央行当中只有前美联储主席格林斯潘才有类似的经历。文章总结了金融领域过去的重大成就,同时也中肯的提到了未来的三个风险:1)金融高杠杆和流动性风险;2)金融机构信用风险;3)影子银行和违法犯罪风险。结合此前周行长提到的防止明斯基瞬间引发的调整,可以看出中央政府对未来金融风险的担心。我们认为应该密切关注周行长的讲话,这可能意味着未来几年金融监管思路的变化——从遇到风险就放水推迟风险到遇到风险坚守底线隔离风险蔓延。在去杠杆初期流动性最好的资产比如国债往往最先受到冲击,但是后期随着风险资产的价格出现下跌,流动性最好、安全性最高的国债将转而受到追捧,国债的长期拐点值得投资者密切关注。


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