​泓信一周市场点评 |央行“定向降准” 长期趋势并非宽松信号

  2017-10-09 本文章412阅读


【泓信一周市场点评】

宏观经济

税改框架公布,能否通过有待观察。特朗普政府公布了最新的税改框架,较之前4月份的提案有不少变动,企业所得税率、最高小企业税率、海外收入税率等较最初方案均有所提高,这应该是特朗普政府为争取通过而作出的妥协。该框架目前仍旧停留在共和党党内单方面构想,是否能够争取到足够的支持还需要观察,不过考虑到特朗普政府作出的让步应该是与各方协调后的产物,其获得通过的概率较之前要提升不少。
央行“定向降准”,长期趋势而非宽松信号。央行在节前宣布,自2018年起对上一年在普惠金融领域的贷款增量或余额占比达到1.5%的商业银行实施定向降准0.5个百分点,对占比达到10%的商业银行定向降准1个百分点。与以往降准不同,此次降准的时滞长达一个季度,一方面凸显了央行此次降准并非迫于短期流动性压力,另一方面也为央行根据宏观环境进行相机决策留出了空间。此外,此次降准虽名为定向降准,但标准较之前明显放宽,根据相关测算,几乎全部大中型银行、绝大部分的城商行和农商行都满足第一级定向降准,大部分县域城商行和农商行满足第二级,实质效果几乎等同于一次全面降准。不过,需要指出的是即便如此也并不意味着“宽松”的信号,而更多是央行流动性管理的一种提前应对。自14年以来,随着外汇占款的下降,之前货币投放的方式明显已不再合适,同时继续维持如此之高的准备金率的必要性也在下降,以中长期的角度来看,逐步降低准备金率应该是一个趋势。


股票市场

调控引发地产调整,定向降准或触发蓝筹行情。地产调控政策的加码打破了前期地产逆周期的逻辑,触发了地产及相关板块的调整,节前一周地产板块下跌3.85%,领跌全市场,建筑装饰及银行也跌幅居前。食品饮料与通信板块领涨全市场,食品饮料的走强一方面是临近白酒消费的旺季,另一方面也反映了市场一定的避险情绪。此轮白酒消费增长更多来源于商务宴请、婚宴及一般消费,公务消费占比已显著下降,较上一轮持续性要更强,而一线白酒的提价带动了二线品牌消费的增长,板块的活跃度也开始扩散。通信板块更多是由于近期一系列事件催化的结果,5G可能在明年底开始逐步商用,中国的设备厂商已开始从追随者逐步成长为行业龙头,有望在5G的建设中获得更大的市场份额。展望节后的市场,受益于央行定向降准,银行的业绩有望提升,同时叠加经济数据的回升,市场有望再度走强。


债券市场

节前一周债券市场窄幅波动,10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别下行1个基点和2个基点,10年期国债期货主力合约T1712微涨0.08%。
 
节前最后一周,央行通过公开市场操作净回笼了3600亿人民币,银行间资金面基本稳定,三季度的季末考核平稳度过。上周以黑色系为代表的商品期货连续第三周暴跌,商品期货市场情绪逆转,期货价格带动现货价格交替下台阶。虽然四季度环保关停对供给会产生显著影响,但是需求端的影响已经体现,十一假期内库存上升幅度高于往年同期。我们认为四季度商品价格将高位分化,集体联动逼空上涨的概率已经极低,PPI同比增速有望年底回落至3%以下,通胀从PPI向CPI传导的风险已经化解。如果明年三四线地产的销售、建设规模出现回落,大宗商品价格将震荡下行,构成对利率债的长期利好。
 
中国人民银行9月30日发布了关于对普惠金融实施定向降准的通知。凡前一年小微企业贷款等贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。市场对于此次降准的分歧非常大,对于降准所释放的金额预测从最低的1500亿到过万亿均有。我们认为本次降准的背景是银行整体超储率过低且分布不均,外汇占款长期减少,央行公开市场操作难以平抑市场资金波动。而直接降准的信号意义过于强烈,所以央行才会使用“定向”降准这种方式。我们认为如果央行用降准的方式来置换部分公开市场净投放资金将有助于缓解低超储率银行的资金压力,长期稳定的资金也将平抑市场短期资金的波动率。短期资金价格的下行和利率稳定将有助于利率债牛陡行情的启动。




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