​泓信一周市场点评 | 地产调控再度加码 市场情绪或受到短期抑制

  2017-09-25 本文章414阅读


【泓信一周市场点评】

宏观经济


如期启动缩表,利率展望略偏鹰派。上周,美联储议息会议决定维持1.0%-1.25%的联邦基金利率目标区间不变,同时从2017年10月份开始启动缩减资产负债表规模。根据会议公布的利率点阵图,联邦基金利率在较长时间内仍保持较低水平,不过与市场预期有些差异的是大部分委员都支持年底前再加息一次,决议公布后,12月会议的加息概率显著上升,美元指数走强,美债走弱。虽然此次缩表市场已经充分预期,缩表的规模相对较小,但其释放的信号较强,加之年底略超预期的加息节奏和近期特朗普税改方案可能落地等因素,美元有望企稳反弹,这将是四季度值得关注的重要变量。国内方面,近期有一个比较有趣的现象——8月发电量增速与六大发电集团耗煤增速的背离,8月发电量同比增速为4.8%,较前值回落3.8个百分点,而六大发电集团耗煤增速13.2%,较前值上升2.6个百分点,不过通过比较不同地区和行业的数据后,可以发现环保限产较严地区的用电需求下降更明显,同时中小民营的火电企业受影响更大,环保限产可能是导致用电需求和发电供给异常波动的主要因素。


股票市场


地产调控再度加码,市场情绪或受到短期抑制。近几个月经济数据有回落的趋势,市场近期出现了的政府可能处于托底经济而不会继续加码地产调控的预期,因而近期地产板块成为了市场炒作的热点,然而这种预期很快便被证伪了。上周五及周六先后有七个城市出台了限售、限价等调控政策,同一时间如此密集的发布调控政策较大可能是中央政府的意图,表明目前政府对于抑制房价上涨的意志较为坚定。从近期各地的房地产数据来看,无论是销售还是价格都出现了回落的迹象,后期地产销售持续回落应该是大概率事件,然而此时政府却继续加码调控确实有些超出了市场的预期。与上一轮房地产周期回落不同,这一次我们可能很难再看到的大规模的政策放松了,这主要是由于上一轮房地产库存处于高位,房地产企业债务风险较高,然而经过近两年多的政策调控,房地产库存基本已经消化,房地产企业的资产负债表得到了有效修复,债务风险被有效分散到居民部门,另一方面,由于近两年的上涨,房价已经处于一个非常高的水平,居民部门的杠杆率快速上升,继续再依赖房地产拉动经济的模式已很难再持续,因而政府再度放松调控的可能性较小,而且此次出台的调控政策更多是“限售”,短期看能够抑制投机需求,长期来看能够平抑房地产的供给和需求,降低房地产市场大起大落的风险。


债券市场


上周债券市场小幅回落,10年期国债收益率上行2个基点和10年期国开债收益率与上周持平,10年期国债期货主力合约T1712下跌0.25%。

 

上周市场资金面开始转松,央行通过公开市场操作净回笼了4800亿人民币。上周以黑色系为代表的商品期货大幅暴跌,有色、化工等品种也出现了显著回调。由于中央环保督察组9月中上旬的督察,许多商品的下游需求受到显著冲击,大量工业品的库存出现了上涨。投资者对环保的看法出现戏剧性逆转,从环保对供给的影响,转向环保对需求和供给的双重影响。以工业大省山东为例,在中央环保督察组进驻之后,8月的第二产业用电量甚至出现了同比负增长。此前我们一再强调,“26+2”城市环保关停对工地施工的影响不容忽视。随着上游商品价格的大幅上涨,下游加工业利润受到大幅挤压,金九银十旺季不旺成为必然。随着大宗商品价格开始出现回落,叠加去年四季度的高价格基数,我们认为年底PPI同比增速将大幅回落,此前债市投资者所担心的滞胀风险也将逐渐消散。

 

本周末,地产调控政策再现,多个近期成交火热的二线城市再次出台新的限售政策。目前全国已经有将近30个城市出台了2-8年不等的限售政策。我们认为有别于一线城市,许多二线城市本身人口导入有限,近期的新增需求大多来自一线和强二线城市限购之后的溢出投资资金。政府在十一前出手再次调控有助于打消十九大之后地产调控将逐渐放松的预期,也在一定程度上限制了十一期间的返乡购房需求。对于自住需求而言,几年的限售影响轻微,但是对于投资需求而言,则意味着买入的资产流动性大幅减弱,其购买的积极性必将受到冲击。我们认为限售、限购、限贷等多重政策,叠加近期银行不断上调房贷利率、不断收紧消费贷等变相流入楼市的资金,2018年中国房地产市场将再次面临显著的销售和投资萎缩压力。如果房地产市场出现显著回调,利率债的春天也将随之而来。


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