泓信一周市场点评 | 市场反弹空间较为有限 风格切换难以持续

  2017-06-19 本文章1078阅读


【泓信一周市场点评】

宏观经济


美联储公布初步缩表计划,货币政策正常化进程稳步推进。上周美联储议息会议宣布再度加息25BP,并预计年内还会加息一次。由于此前美联储与市场进行了充分的沟通,市场已经有了比较充分的预期,因而并未引发市场的大幅波动。不过近期美国通胀等经济数据的疲软似乎并未影响美联储继续加息的决心,耶伦在发布会释放出的鹰派立场还是比较出乎市场预料,而且美联储在此次会议上还公布了缩表的初步计划。美联储一改之前紧跟经济数据的印象,如此坚定的推进货币政策正常化的进程,其背后主要的担忧还是来自于对特朗普推行的减税及刺激计划可能引发通胀的担忧。从里根政府推行减税政策的经验来看,大规模的减税会刺激投资和消费的增长,通胀压力会显著上升,因而需要偏紧的货币政策配合,这才是美联储急于加息的根本原因。


国内方面,5月公布的经济数据依旧显示出下行压力,其中投资增速有比较明显的回落,名义固定资产投资增速由8.3%下降至7.9%,其中房地产和基建投资分别为7.4%和13.1%,相较前值均有比较明显的回落,尤其是房地产新开工面积从4月份的10.1%大幅降至5.2%,土地成交面积也由13.6%下降至-1.4%,这都预示未来房地产投资依然会有比较大的下行压力。


股票市场


市场震荡分化,中小创延续反弹趋势。上周市场未能延续强势表现,市场出现震荡和分化,上证综指下跌1.12%,深圳成指上涨0.14%,创业板指上涨0.77%,银行、家电及食品饮料等蓝筹板块出现了比较明显的下跌,而中小创表现相对强势,前期跌幅较大的有色和国防军工板块领涨市场,市场超跌反弹的格局依然较为明显。近期经济数据已经反映出经济增长放缓的迹象,而此前整体的利率水平已有了明显了提升,中美利差也处于一个相对高位,外汇占款的持续流入以及汇率弹性的增强也增加了央行的操作空间,上周央行并没有跟随美联储加息而提高利率,货币政策的边际变化趋于缓和,这有利于市场延续反弹。不过,受制于盈利和流动性的预期,反弹的空间可能较为有限,而风格的切换也难以持续。


债券市场


上周债券市场大幅反弹,10年期国债收益率和10年期国开债收益率分别下降了6个基点和10个基点,10年期国债期货主力合约T1709上涨0.37%。

 

近期,央行维护市场稳定的表态越来越多,为了半年考核不再出现钱慌,上周央行公开市场操作净投放了4100亿资金。虽然上周有2070亿的6个月MLF到期,但是月初央行投放了4980亿1年期MLF,完全对冲全月到期规模还净投放了667亿。银监方面,此前要求月中上报银行自查的时间点也被退后至1-2月后,投资者情绪已经从几周前的悲观转向乐观。上周我们有向投资者提示国债利率曲线已经完全扁平并小幅倒挂,未来随着6月底银行考核结束,一旦同业存单发行利率从目前的5%回落到正常水平,我们认为利率债很可能出现一波牛陡行情。

 

经济数据方面特别值得关注的是M2增速首次跌破10%,这意味着M2与名义GDP增速之差越来越大,虚拟金融去杠杆对股票、商品期货等金融市场的冲击仍未结束。简单的考虑大型银行的准备金率以及大约1.5%左右的超额准备金率,我们认为当前5.3的货币乘数已经接近理论上限。考虑到外汇占款尚未转正,央行中性货币政策情况下公开市场操作净投放资金非常有限,银监会监管政策压制商业银行加杠杆的冲动,所以未来货币乘数易下难上。广义货币增速持续下行将在一定程度上压制名义经济增速与金融市场的表现。


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